Зачем регулятор повысил ключевую ставку выше ожиданий?
Российский Центробанк уже перешел в режим таргетирования инфляции и дал сигнал, что поддерживать курс рубля за счет сокращения резервов он больше не намерен.
Поражает, насколько строго ЦБ следует формальностям при выполнении своей работы. Регулятор провел очередное заседание, на котором наверняка обсуждалась масса интересных вопросов. А на выходе – обычное решение по монетарной политике. Немногословное, потому что так положено. И все же крайне информативное.
Что же в нем содержится? Ставка поднимается на 150 базисных пунктов (б.п.) до 9.5%. Это, конечно, несколько больше прогноза. Если судить по коротким свопам (ROISfix), то рынок ожидал роста ключевой ставки на 75 б.п. Участники торгов как бы разделились на два условных лагеря: кто-то ждал +50 б.п., кто-то +100. В ЦБ наверняка умеют выполнять процедуру бутстрэппинга, поэтому об ожиданиях рынка знали. И решили удивить большинство.
Но на самом деле радикальным сюрпризом действия Банка России не стали.
Консенсус экономистов на уровне в 50 б.п., на мой взгляд, был чересчур низким. Мы имеем Центробанк де-факто уже таргетирующий инфляцию. Темпы роста цен за последние 12 месяцев приближаются к 8,5%, а ключевая ставка до сегодняшнего дня составляла 8%. Поэтому дополнительные полпроцента были необходимы хотя бы для того, чтобы реальная ставка вновь стала положительной. Иначе получается, что ЦБ послал бы рынку ненужный сигнал лояльности к инфляции.
К этим 50 б.п. регулятор должен был добавить еще сколько-то пунктов, которые предназначаются спекулянтам на валютном рынке. И именно в этой надбавке я вижу главное содержание последнего заседания. Дополнительный процент означает, что ЦБ раздражен тем, с какой скоростью он использует резервы. И этот же процент является четким свидетельством ускоренного перехода к плавающему валютному курсу.
Вот если бы Банк России поскромничал, и поднял ставку до 9%, то жизнь, наверное, оставалась бы в рамках прежних планов. Традиционная защита границ бивалютной корзины интервенциями в $350 млн с последующим сдвигом тогда, пожалуй, просуществовала бы до января. ЗВР снизились бы еще на $40-60 млрд, доллар и евро подорожали бы на 5-9 рублей. И жизнь шла бы своим чередом.
Очевидно, однако, что такие действия более не имеют смысла.
Пора принимать радикальные меры борьбы со спекулянтами. Сегодняшнее решение – сигнал, который нельзя недооценивать. Это не просто попытка сделать шорт в рубле дороже (в конце концов, это препятствие легко обойти). Центробанк всеми доступными инструментами пытается проинформировать рынок о том, что держать курс он более не намерен. И сегодняшние 150 базисных пунктов – соломка, которую регулятор стелет под рубль.
Да и прочие действия Банка России говорят (а иногда кричат) о том, что он готовится отменить коридор. Для этого сделано все. Главное – создан механизм насыщения рынка валютой, те самые валютные репо. Мне долгое время не было понятно, почему регулятор тянет с проведением этих операций. В середине месяцы, когда на рынке уже было неприлично очевиден дефицит валюты, ЦБ объявил о дате операций, назначив их на 29-30 октября. Почему же такое промедление? Очевидно для того, чтобы приурочить сделки к какому-то более важному событию.
Да, первые два аукциона валютного репо не были особенно популярными. Но создается своеобразный механизм первичных валютных дилеров и его необходимо было протестировать. Теперь прямые механистические интервенции на границах корзины можно заменить более рыночным инструментом, при котором практически не должны страдать валютные резервы страны. И это в духе ЦБ Набиулинной.
Так что я совсем не удивлюсь, если и далее Банк России будет работать с той же исключительной строгостью, что и последние полтора года. И по итогам регулярных заседаний будет публиковать сухие комментарии о ставках. В них и не должно содержаться лишней информации. Нужно, чтобы риторика была последовательной и удобной для анализа ее эволюции.
Николай Корженевский
Источник: forbes.ru
